恒瑞医药:集采风险基本释放,员工持股加速创新药转型

  公司发Bù半年报,上半年实现收入102.28亿,同比下降23.08%;实现归母净利21.19Yì,同比下降20.55%,实现扣非归母净利20.09亿,同比下降24.12%。公司第二季度实现收入47.50亿(同Bǐ下降25.42%),实现扣非归母净利8.29亿(同比下降29.52%)。

  集采/谈判降价和疫情影响收入公司上半年收入下降23.08%,一是由于从18年以来集采中选的品种Jià格平均降低74.5%,第五批集采的8个药物今年上半年销售额2.5亿,同比下Xiáng88%,集采的产品收入对收入Zào成冲击;二是由于谈判和Xù约进入医保的创新药的医保价格下降33%,叠加疫情期间新药入院难,创新药销Shòu承Yà;三是由于多点Sàn发的疫情减少日常诊疗量,使得公司麻醉/造影条线产品收入分别下滑33%、28%。原材料/物流/能源价格/Yàn发费用也影Xiǎng了利润。

  集采风险已大Fú释放,创新药物继续丰Fù公司在第七批集采后,高销售额的Huà学仿制药中,抗肿瘤仿制药集采风险已全部释放,仅剩造影和麻醉场景的布托啡诺、七氟烷、还未集采,集采风险已大幅释放。创新药开发上,AR抑制Jì新药瑞维鲁胺获批上市,吡咯替尼获批乳腺癌新辅助治疗,ē得贝利、SHR8008、SHR8554、SHR20033Shàng市申请许Kè获得受理。恒瑞医药拟进行员工持股计划,考核条件22/22-23/22-24年创新药收入不低于85/190/320亿,看好恒瑞创新药转型。

  盈利预测、估值与评级我们预计公司22-24年收入分别为270.38/311.76/346.85亿,对应增速分别为4.37%/15.30%/11.25% , CAGR 为10.22% , 净Lì润分别为47.09/54.09/60.78亿,对应增速3.95%/14.86%/12.37%,CAGR为10.31%,EPS分别为0.74/0.85/0.95元/股。鉴于公司为创新药龙头企业,丰富现金流支撑创新药开发,Shēn照可比公司估值,我们给予公司22年55倍PE,目标价40.60元。维Chí “增持”评级。

  风险提示集采超预期;海外临床/销售不及预期;国内Chuàng新药降价超预期

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